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世界鸭王华英农业遇困 冻鸭毛利率两年猛掉10%
华英农业是国内唯一主营肉鸭的上市公司，也是国内最大的樱桃谷鸭一体化企业。
比起肉鸡、生猪和肉牛，肉鸭出现疫病、药物超标以及食品安全问题的几率要相对小些，樱桃谷鸭更是以“瘦肉率高、抗病力强”等优点著称。
然而，作为北京全聚德、南京桂花鸭集团供应商的华英农业，今年“3·15”以来却深陷于“死鸭”漩涡，股价从17.84元一路狂跌至7.01元。这家被誉为“世界鸭王”的公司，究竟是怎样的一家企业？
2个IPO项目未兑现，扩产不增效
华英农业是一家覆盖“饲料加工-育苗-商品禽养殖-屠宰-冻鸭-熟食”全产业链的肉鸭养殖公司。冻鸭产品、鸭苗、鸭毛、熟食四大业务占到了华英农业上市前营业收入的90%以上。
华英农业于2009年底上市，目前已拥有25亿元的资产规模。如果和肉鸡养殖企业相比，这相当于0.43个圣农发展、1.25个民和股份和1.73个益生股份；如果放在生猪养殖行业www.lindalemus.com，则相当于0.92个雏鹰农牧，属于中等偏上水平。
随着公司规模的扩张，华英农业的营业收入也从2009年的9.32亿元升级至2011年的16.86亿元，仅次于可比上市公司圣农发展。然而，如果把这个看似庞大的金额放进整个禽类养殖行业的坐标系，华英农业并不出色的成长性将得到凸显。
两年前，华英农业的销售额是圣农发展的0.65倍、民和股份的1.28倍、雏鹰农牧的1.72倍、益生股份的2.55倍；现在，这串数字反而进一步缩小为0.54倍、1.25倍、1.30倍、2.19倍，背后正是华英农业近两年来的发展难题：扩产但增效不明显。
上市时华英农业将公司的增长押在了产能上。随着新增3000万羽育雏能力（投入8627万元)和900万羽自有养殖能力（投入12196万元)两大募投项目的投产，华英农业的产能短板确实得以弥补，雏鸭产能从6500万只扩充到了9500万只；自产商品鸭从800万只增长到了1700万只（此外还有4000-4500万只外包养殖量)。
值得强调的是，华英农业的4个IPO项目中有2个并不能如期兑现收益。
尽管如此，继6.28亿IPO之后，今年1月10日，华英农业又抛出了6.13亿元的定增方案，投资于2000万只/年商品鸭屠宰、4000万只/年樱桃谷商品雏鸭生产等4个项目，等同于再进行一次IPO。
最大业务冻鸭毛利连降10%
如果说扩产不增效只是硬币的一面，那么另一面则是华英农业较为逊色的盈利能力。
据理财周报记者统计，雏鹰农牧近2年来的净利润率都在16%以上，2011年一度达到33%；圣农发展、民和股份、益生股份2011年的净利润率均超过了14%；而华英农业自2009年上市以来净利润率一直在4%-5%徘徊，远远不及其他禽类养殖企业。
究竟是什么因素侵蚀了华英农业的净利润？
理财周报记者在查看华英农业的财报时发现，华英农业每年都负荷着相当于营业收入90%以上的运营成本，并且综合毛利率在连年下滑。2011年其毛利率仅有11.50%，远低于益生股份（40.20%)、雏鹰农牧（39.30%)、民和股份（21.57%)、圣农发展（20.26%)盈利水平。
具体到四大肉鸭业务，2011年华英农业的鸭苗业务毛利率大幅增长，熟食业务的毛利率出现了小幅下降，拖低其毛利的真正罪魁祸首是曾被誉为“现金牛”的冻鸭产品业务。
冻鸭产品业务在华英农业主营业务中的占比超过了50%，但其盈利水平在走下坡路。2009年，冻鸭产品业务的毛利率高达16.50%，2010年这一数值骤降至7.46%，2011年进一步下降至5.88%。华英农业的解释和众多禽类养殖企业无异，即“玉米、豆粕、小麦等饲料的成本上升”。
水涨船高，尽管华英农业冻鸭产品的售价在2010、2011年分别上扬5.41%、5.70%，仍然不敌连年攀升的玉米、豆粕、小麦单价。
“现金牛”业务的盈利能力出现了重大下滑，华英农业能否hold得住？
明星业务肉鸡营收贡献17%
“现金牛”业务冻鸭产品盈利和营收贡献占比大幅缩小的同时，肉鸡产业作为“明星业务”在华英农业兴起。
早在2009年上市时www.lindalemus.com，华英农业就有意将肉鸭产业的模式复制到肉鸡产业，表现为新增4000万羽加工能力的肉鸡繁育养殖加工产业链项目。
此外，在今年1月10日的6.13亿元定增方案中，华英农业拟继续投入1.77亿元用于新增2000万只/年产能的商品鸡养殖场项目，商品鸡的产能将得到进一步扩张。
2009年，冻鸡产品、鸡苗、种鸡蛋、毛鸡等肉鸡业务只创造了8465.56万元的营业收入，在华英农业营业总收入的贡献占比仅为9.13%。两年后，各大肉鸡板块的业绩大幅跃升，2011年合计实现2.81亿元的营业收入，在营业总收入中的占比高达16.73%。
值得指出的是，两年来，这些肉鸡业务的盈利能力也在不断改善。鸡苗业务方面，2009年的毛利率仅有3.96%，经过两年的发展，2011年的毛利率达到了38.54%；种鸡蛋业务，2009年的毛利率还亏损15.60%,2011年就扭亏并且达到了13.29%；尤其是冻鸡肉产品业务，营业收入从2009年的7316.45万元急速增长至2011年的2.50亿元，毛利率也从原来的亏损1.24%变为像冻鸭业务一样薄利5.57%。
